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机构：中金公司万博manbext网站登录app官网

商讨员：胡炯益/贾顺鹤/彭虎

量度24 年净利润下滑8%，低于市集及咱们预期

芯碁微装发布2024 年纪迹快报：量度公司2024 年营收9.54 亿元，YoY+15%，低于市集及咱们预期，主要系四季度客户拉货节拍导致部分机台延伸发货；量度归母净利润1.65 亿元，YoY-8%，低于市集及咱们预期，主要系东谈主员加多导致用度增长。

关详尽点

凭据公司量度的商业收入、商业利润，测算获得4Q24 公司商业利润率或约3.7%，有权贵下滑。咱们以为中枢影响来自用度的擢升，1-3Q24 公司销售用度、解决用度、研发用度同比增长4%、49%、21%，反馈了公司在诱骗国外市集、诞生国外售售及运维团队、泰国子公司投资建厂等方面的积极鞭策，东谈主力成本飞腾较着，也反馈了公司鞭策直写光刻工夫哄骗的研发插足。

凭据Prismark测算，2024 年内行PCB总产值735.65 亿好意思元，YoY+6%；中国大陆PCB产值410.07 亿好意思元，YoY+9%，行业举座呈弱复苏态势，辩论到内行AI老本开支的快速擢升，AI关系的HDI、层数较高的多层板等高端品需求呈爆发式增长，PCB厂商结构性老本开支郁勃。凭据公司官方公众号，公司面前订单委用谋略已排产至3Q25，产能处于超载景况。

预测改日：从地域角度来看，跟着公司积极拓展国外，咱们量度东南亚、中国台湾等地区有望成为公司贫困增长引擎；从哄骗角度来看，AI关系高端产物老本开支增长将为公司带来笃信性较高的增长，先进封装、掩膜版、显现等泛半导体哄骗有望成为第二增长弧线。

盈利预测与估值

辩论到4Q24 客户拉货节拍扰动以及24 年用度超出咱们此前预期，下修24年营收13%至9.54 亿元（YoY+15%），下修24 年净利润31%至1.65 亿元（YoY-8%）；辩论到公司现在的排产情况，基本保管25 年收入预期基本不变，量度25 年营收YoY+49%至14.18 亿元，辩论到用度可能超出咱们此前量度，下修25 年净利润19%至2.70 亿元（YoY+63%）；引入26 年预期，量度26 年营收YoY+9%至15.46 亿元，净利润YoY+17%至3.15 亿元。取舍P/E法对公司估值，面前股价对应25/26 年31.3x/26.8x P/E，空洞辩论盈利预测下修以及现在市集估值环境，下修主意价5%至69.16 元，对应25/26 年33.8x/28.9x P/E，有8%上行空间，保管跑赢行业评级不变。

风险

卑鄙老本开支周期性、客户拉货节拍扰动、市集竞争强烈、新品考据不足预期、中枢零部件供应链。

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