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机构：华创证券

有计划员：熊翊宇/耿琛

事项：

公司2024 年扫尾生意收入203.88 亿元（YoY+22.92%）；归母净利润17.44 亿元（YoY +50%）；扣非净利润16.8 亿元（YoY +54%）。2024Q4 单季度扫尾生意收入56.44 亿元（YoY+33%，QoQ+10%）；归母净利润3.72 亿元（YoY +40%，QoQ-16%）；扣非净利润3.67 亿元（YoY+47%，QoQ-9%）。

批驳：

Q4 营收环比高增长，利润端或因用度、减值等短期要素承压。Q4 收入环比增多5.28 亿元，剔除生益电子收入变化，估算主业CCL 收入增长约2.27 亿元，归母净利润剔除生益电子并表约2.8 亿元，辩论估算股权激发用度Q4 摊销约1 亿元，狡计性功绩约3.81 亿元，Q3 同口径归附狡计性功绩约4.78 亿，利润端看环比着落，咱们推测主要系公司年底用度、减值等导致Q4 功绩短期承压。

极低损耗家具已通过多家国际客户材料认证，高速CCL 业务有望迎来快速增长。AI 产业激动AI 做事器、高速交换机快速升级迭代，信号传递速率、数据量快速升迁，对覆铜板提倡了低损耗的条款。公司覆铜板是算作算力的硬件守旧，布局了全系列高速家具，包括Ultra Low-loss、Extreme Low-loss 及更高档别材料，不错直快不同哄骗界限的需求。公司极低损耗家具已通过多家国内及国际结尾客户的材料认证。明天跟着关系家具神色不绝落地，公司高速CCL家具有望迎来快速增长。

PCB 业务加快趋势开发，AI 关系家具逐季放量可期。公司PCB 业务主要系控股子公司生益电子所狡计。生益电子24 年扭亏为盈，功绩调处多个季度环比加快改善，咱们推测主要系稼动率升迁及高端AI 做事器业务放量带来宽敞的利润率弹性。现时国际算力需求方兴未已，国内算力需求快速爆发，国表里算力需求迎来共振进取，生益电子量才而为扩大高端产能，积极参与到此轮AI 产业海潮，PCB 业务有望迎来高增长。

投资建议：乘AI 产业东风，公司CCL 和PCB 业务再次联袂共振，成长动能饱胀有望激动公司价值重估。公司高速CCL 家具仍是通过国内及国际结尾客户的材料认证，明天跟着极低损耗及更高档别家具不绝放量，高速CCL 业务有望成为公司进军的功绩成长动能，控股子公司PCB 业务也迎来功绩高速成长，高端CCL+PCB 功绩高增有望复刻19 年5G 周期成长机遇，辩论公司及控股子公司功绩快报、国表里算力需求共振等情况，咱们将公司24-26 年盈利量度由17.51/28.33/38.42 亿元调遣为17.44/28.82/39.18 亿元。近期建滔来源加价，周期加价有望激动传统业务开启上行通谈，周期成长有望迎来共振进取。

参考历史估值核心、5G 本事周期向成长切换，估值体系有望迎来重构，参考5G 本事公司估值切换的节拍，咱们予以公司26 年30x 估值，对应策动打算价为48.3 元，将评级上调至“强推”。

风险辅导：AI 产业发展不足预期、AI 做事器和高速交换机客户导入不足预期、产能爬坡不足预期、原材料加价传导下流不足预期。

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